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     回想起來2007年年初做經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查國際部分時的調(diào)查結(jié)果，不禁感慨市場變化是如此之快。 
　　2007年年初時，市場的一切還是那么的完美，隨著各大指數(shù)的走高，證券市場開始正式走出高科技股泡沫的陰影。全球經(jīng)濟(jì)以接近5％的速度增長，相對于高企的原材料價格而言通脹則受到了很好的控制。全球經(jīng)濟(jì)增長的兩駕馬車：美國和中國表現(xiàn)良好，另外日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)也開始步入正軌。金融企業(yè)正在大筆向員工派發(fā)獎金，他們往往是經(jīng)濟(jì)景氣最直接的受益者。雖然當(dāng)時美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些不和諧的音符，但是看起來還是“問題不大”，而我們更愿意將高漲的原材料價格和通脹風(fēng)險的抬頭看成是良好經(jīng)濟(jì)狀況的佐證。 
　　但是一年之后，我們卻看到了另一番景象，美國次貸問題引發(fā)的信貸緊縮危機橫掃全球，投資者憂心忡忡，標(biāo)普500指數(shù)從高點下跌了15％，如果再下跌5％就是理論上的熊市了。金融機構(gòu)開始忙于兩件事情：計提損失和炒掉CEO。但這還不是全部，人們不知道還有多少未知的領(lǐng)域會受到波及，市場開始走進(jìn)充滿不確定性的一年，而這種不確定性正是市場最大的敵人。 
　　悲觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的言論開始傳播，他們表示美國消費將受到影響，蕭條就在眼前，這將對全球經(jīng)濟(jì)都造成重大傷害，因為相對于房地產(chǎn)，美國消費市場要“全球化”得多。而現(xiàn)在“你認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)今年會不會陷入衰退？”成了記者們最熱衷于問的問題。 
　　不過根據(jù)我們的調(diào)查結(jié)果，雖然并不如去年樂觀，但今年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍可能穩(wěn)定增長。另外還有一些結(jié)論值得投資者格外注意：包括大宗商品價格有可能回調(diào)；美元將可能反彈；日元攜帶交易將可能不再盛行，而亞洲（除日本以外）證券市場將可能最為火爆。 
　　1全球經(jīng)濟(jì)仍將穩(wěn)定增長 
　　即使面臨如此多的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還是相信今年全球經(jīng)濟(jì)仍將以4％以上的速度增長，在調(diào)查中78.3％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全球GDP增長率將落于4％~5％的區(qū)間內(nèi)，雖然不如去年但是仍然是不錯的數(shù)字，當(dāng)然還有21.7％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計將低于4％。 
　　這意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信其他地區(qū)強勁的經(jīng)濟(jì)增長將會抵消美國的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步向新興市場傾斜。 
　　在過去幾年中，全球流動性過剩一直是熱門的話題，不過本次調(diào)查顯示這種情況將可能發(fā)生改變，52.2％的受訪者認(rèn)為這種全球性的流動性泛濫將在今年結(jié)束，對于市場而言這是一個關(guān)鍵的信號。 
　　2美國經(jīng)濟(jì)陷入低潮 
　　在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，美國永遠(yuǎn)是一個滋生泡沫的地方。比如上世紀(jì)20年代的股市泡沫，上世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和正在破滅中的房地產(chǎn)泡沫。目前的美國經(jīng)濟(jì)也是難以為繼的，因為美國的消費取決于資產(chǎn)的增值，而消費是經(jīng)濟(jì)增長最重要的推動力。 
　　在2008年，這個問題的討論顯得更加重要。這不僅僅是美國經(jīng)濟(jì)總量占全球的四分之一，同時美國還是亞洲（包括日本）國家最重要的市場，而后者被視為是全球經(jīng)濟(jì)增長中最為穩(wěn)定的引擎。 
　　我們并沒有問美國經(jīng)濟(jì)是否會陷入蕭條（蕭條定義為連續(xù)兩個季度實際GDP負(fù)增長），因為連續(xù)四個季度極低增長率并不比蕭條之后出現(xiàn)大幅反彈的狀況好多少。我們想知道美國經(jīng)濟(jì)在今年是否會出現(xiàn)反彈，而65.2％受訪者給出的答案是：不會。 
　　德勤研究的全球經(jīng)濟(jì)與消費行業(yè)主管IraKalish認(rèn)為，2008年美國經(jīng)濟(jì)增長將會大幅放緩，并且有很大的可能陷入衰退。而他擔(dān)心通脹的風(fēng)險可能讓美聯(lián)儲在大幅調(diào)低利率方面有所遲疑，而將對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面的影響。 
　　在我們的調(diào)查中，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于美國今年經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)估為1.5％到2.2％之間，這意味著經(jīng)濟(jì)陷入深度蕭條的可能也很小，真正的“恐慌”可能并不會出現(xiàn)。 
　　3美國房地產(chǎn)市場仍未見底 
　　房地產(chǎn)無疑是目前美國最受關(guān)注的市場，投資者不僅僅希望知道該市場是否已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，他們還想知道房地產(chǎn)市場的萎靡對于整體經(jīng)濟(jì)到底會產(chǎn)生多大的影響。 
　　過去，如果一個房屋所有人陷入財務(wù)危機，那么當(dāng)初為他們提供信貸的金融機構(gòu)將會陷入麻煩。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)，在1980年，美國房貸資產(chǎn)證券化率只有10％，而在2006年這個數(shù)字達(dá)到了56％。那些次級貸款被分拆、整合以及與其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行混搭，最后這些高風(fēng)險的債券“消失了”。 
　　“消失”只是暫時的，如果房地產(chǎn)下跌的時間越長，暴露的問題將會越嚴(yán)重，美國經(jīng)濟(jì)陷入蕭條的幾率也將越高，對全球的影響越大。更多的問題可能從一個你意想不到的地方跳出來，可能是在歐洲，也可能在一家日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。 
　　不過只有8.7％的受訪者認(rèn)為美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)見底，這意味著該市場的衰退還將可能繼續(xù)，不過有26.1％的受訪者相信轉(zhuǎn)機今年就會出現(xiàn)。 
　　美國經(jīng)濟(jì)將何去何從在很大程度上取決于消費者對于房價下跌作出的反應(yīng)。這種反應(yīng)將決定目前房地產(chǎn)出現(xiàn)的問題會不會波及到消費以至于到經(jīng)濟(jì)全局，對于全球經(jīng)濟(jì)的走勢也具有重要的影響。美國的房地產(chǎn)市場并不全球化，而美國的消費卻是全球化的。 
　　26.1％的受訪者認(rèn)為即使房地產(chǎn)市場今年持續(xù)下調(diào)也不會影響到其他行業(yè)。而最為悲觀者占到了39.1％，他們認(rèn)為房地產(chǎn)市場短期將毫無轉(zhuǎn)機，其他行業(yè)也將因此受到拖累。 
　　美國經(jīng)濟(jì)另一個焦點集中在美聯(lián)儲身上，而問題就是美聯(lián)儲到底將把利率調(diào)低到什么位置。根據(jù)我們得到的答案，市場在這個問題上分歧巨大，8.7％的受訪者認(rèn)為將為2.5％以下，而有一位受訪者認(rèn)為降息已經(jīng)結(jié)束。這可能有獨特的原因。 
　　“現(xiàn)在美聯(lián)儲并不決定利率，他們放棄了，現(xiàn)在決定利率的是市場，而猜測市場是冒險的行為?！盤.White&Co創(chuàng)始人、首席分析師PhilipWhite表示。White表示美聯(lián)儲將降息到3.75％，意味著還有50個基點的空間。美聯(lián)儲在最近發(fā)布的一個報告應(yīng)該引起投資者的注意，美聯(lián)儲在報告中表示，可以保證經(jīng)濟(jì)增長并且不會導(dǎo)致通脹失控的利率水平較原先想象的要低得多。 
　　4歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將增長但并未提速 
　　47.8％的受訪者認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)增長將在1.5%~2％之間，另外52.2％的受訪者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長率會達(dá)到2％~3％，總體來說并不令人振奮。 
　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的問題不僅僅在于整體增長率，更多的矛盾來自于增長的不平衡。德國經(jīng)濟(jì)增長在最近幾年表現(xiàn)強勁，但是法國和意大利仍然舉步維艱。這種不平衡自然會讓經(jīng)濟(jì)增長落后的國家對于歐元統(tǒng)一貨幣政策有所抱怨。另外如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力，歐洲央行降息的空間相對于美聯(lián)儲要小很多，因為他們有著自己的通脹目標(biāo)。 
　　5信貸危機擴(kuò)散和美國經(jīng)濟(jì)崩潰是最大危險 
　　受訪者將信貸危機擴(kuò)散與美國經(jīng)濟(jì)崩潰視為今年全球最大的風(fēng)險，兩者的得票比例均為34.8％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他各個因素，連原油價格上漲也只得到了13％受訪者的“青睞”。 
　　這個結(jié)果與受訪者對信貸危機的看法有很大關(guān)系。21.7％的受訪者認(rèn)為信貸危機將波及全球并對全球經(jīng)濟(jì)造成傷害，而認(rèn)為最困難的時期已經(jīng)過去的受訪者只占到8.7％。另外69.6％的受訪者認(rèn)為雖然信貸危機的傷害仍在繼續(xù)，但受創(chuàng)群體將會有限，對于全球經(jīng)濟(jì)影響不會太大。不過一旦信貸危機表現(xiàn)出失控的跡象，這些中間派人士將會倒向悲觀。
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　　6大宗商品價格出現(xiàn)動搖 
　　“從長期來看，價格將會上揚，不過……” 
　　你如果問一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于大宗商品的走勢，很有可能得到這樣的回答，特別是在牛市已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年之后。但是在今年，“不過”可能會被加上重音。在本次調(diào)查中，56.5％的受訪者認(rèn) 
　　為今年代表大宗商品整體走勢的CRB指數(shù)將會出現(xiàn)下跌，而預(yù)計上漲者只有21.7％。這可能意味著經(jīng)過了數(shù)年不間斷的牛市之后，大宗商品價格將可能在今年出現(xiàn)調(diào)整，其中13％的受訪者相信這種調(diào)整的幅度將會很大。 
　　在商品中原油的價格無疑最受矚目，油價在今年年初突破了100美元大關(guān)，受訪者認(rèn)為原油價格今年將仍然堅挺，雖然并不會如此之高。認(rèn)為紐約商業(yè)交易所WTI原油即期合約均價在今年將達(dá)到80美元以上的投資者占52.1％，其中90美元以上的占13％，去年該合約均價為72.27美元，這顯示，能源可能要比其他商品更加強勢。 
　　7亞洲（除日本）股票市場最被看好 
　　在過去幾年中股票市場一直是最佳的投資市場之一，道瓊斯指數(shù)在過去的8年中7年上漲，而如果投資者將一部分資金分配到新興市場，那么回報將會更加驚人。不過今年開始市場卻出現(xiàn)了顯著的變化，標(biāo)普500指數(shù)新年前3周的跌幅達(dá)到了9.7％。 
　　超過半數(shù)（57.1％）的受訪者相信數(shù)年牛市已經(jīng)到頭，就連看好今年全球股市的42.9％的受訪者中也有33.3％相信牛市已經(jīng)接近完結(jié)，目前蠶食的可能是市場最后一絲利潤，而一般來說，這種利潤的風(fēng)險是極高的。全球市場對我們而言開始變得越來越重要，不僅僅全球股市對國內(nèi)市場開始造成影響，國內(nèi)的資金也開始通過QDII渠道流入境外，這個時候如此悲觀的市場情緒并不是一個好消息。 
　　不過慶幸的是受訪者心目中最佳市場就在我們周圍。57.1％的受訪者將亞洲（除日本）證券市場作為首選，美國和新興市場股市得票率分別為19％，而歐洲和日本的得票率分別為4.8％。我們將中國股市單列為一個選項，可惜的是并沒有受訪者認(rèn)同，在過去的一年，中國股市是全世界最火暴的市場之一。 
　　8美元走勢改觀，攜帶交易風(fēng)光不再 
　　下一個例子可以告訴我們美元目前處于一個關(guān)鍵時期。 
　　去年最為流行的家庭游戲機是任天堂的wii，普通版在美國的售價是299美元，在歐洲是299歐元，截至上周末歐元兌美元的比價接近1.48。雖然其中有廠商定價策略的原因，不過這種定價并不是特例。很大程度上這說明了一個問題：在過去幾年中，很多進(jìn)口商（對美國市場而言）依靠壓低自己的利潤來抵消美元貶值的影響。不過這種情況并不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)，特別是美元貶值的幅度巨大。如果進(jìn)口商確信匯率已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，那么價格調(diào)整將成為必然，這意味著實體經(jīng)濟(jì)開始接受更低價值的美元，而對于美國本土市場而言，意味著更高的通脹率。 
　　在過去的幾年，市場對于美元都是一致性的悲觀，在我們2007年年中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查中，九成的受訪者認(rèn)為美元將在2007年下半年下跌，而實際的情況也證明了這一點。不過現(xiàn)在我們看到市場的觀點已經(jīng)發(fā)生了變化。 
　　現(xiàn)在我們看到59％的受訪者相信美元指數(shù)在2008年將會出現(xiàn)上揚，其中認(rèn)為漲幅將達(dá)到5％到10％的受訪者達(dá)到了40.9％，這與之前的幾次調(diào)查形成了鮮明的對比。 
　　在過去幾年主導(dǎo)美元下跌的原因依舊還在，美國民眾儲蓄率依舊很低，貿(mào)易逆差依舊龐大；政府財政狀況仍未改觀，各大央行外匯儲備多元化的進(jìn)程仍在繼續(xù)?，F(xiàn)在的問題是同樣的悲觀因素是否可以導(dǎo)致美元不斷下跌，而情況是否已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。 
　　我們看到美元下跌已經(jīng)開始對美國的出口產(chǎn)生正面影響，而消費增長則由于次貸危機和對于未來經(jīng)濟(jì)前景的悲觀有所放緩。另外如果避險情緒在全球范圍內(nèi)蔓延，安全資產(chǎn)供應(yīng)充足的美國市場將受到追捧。 
　　外匯市場另一個重要的問題就是日元的攜帶交易，攜帶交易在過去幾年中的盛行對很多市場產(chǎn)生了影響，不過這種影響可能將會結(jié)束，并且有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。63.6％的受訪者認(rèn)為日元攜帶交易的良好環(huán)境已經(jīng)不在了，這可能意味著匯市波動率的提高、風(fēng)險偏好的改變，以及對日元匯率走勢看法的改觀，而最后一點既是攜帶交易退潮的原因也可以是結(jié)果。