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　瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬

中信證券首席宏觀分析師諸建芳

興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘

　　今年兩會的記者見面會上，國務(wù)院總理溫家寶曾表示，對世界經(jīng)濟，特別是美國經(jīng)濟十分關(guān)注，而且深感憂慮的三件事是：美元不斷貶值，何時能夠見底？美國究竟會采取什么樣的貨幣政策？它的經(jīng)濟走勢會走到什么地步？

　　始于去年的美國次貸危機，使得美國經(jīng)濟進入衰退的可能性大大增加。近日美國公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度美國GDP季調(diào)后年率增長0.6%，與去年四季度經(jīng)濟增長率持平；美國4月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)為48.3，好于預(yù)期47.5，一定程度上緩解了市場對美國經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂。但是，在宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25基點至2.0%之后，美聯(lián)儲在隨后的會議聲明中提到，為了刺激經(jīng)濟增長和維持物價穩(wěn)定，美聯(lián)儲還將在必要時采取措施。有分析師指出，美聯(lián)儲中性的會議聲明增加了其未來貨幣政策的不確定性，令美元的中期反彈走勢更加撲朔迷離。今日圓桌就此進行深入解讀。

　　上海證券報：從美國近期公布的一季度數(shù)據(jù)來看，是否可以認(rèn)為美國經(jīng)濟已經(jīng)進入衰退？如果是，如何形容目前衰退的程度？

　　陶冬：美國近期公布的一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟進入衰退的可能性很大，但是同時又是一個相對比較淺的衰退。從目前的消費信心、房地產(chǎn)市場、企業(yè)的現(xiàn)金流來看，衰退的深度未必有我們想象的那么強。我們的感覺是會比較淺但會拖得比較久的經(jīng)濟放緩。至于會有多久，明年到底怎樣，還要看其他的因素。

　　哈繼銘：從技術(shù)上說，美國經(jīng)濟還沒有進入衰退，因為一季度GDP還是0.6%的增長，但是我們看到，其中0.8是由于庫存的增加所貢獻的，也就是說，扣除庫存增加因素，GDP增速是-0.2%。

　　不久前美國公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份新屋開工數(shù)跌破100萬套，較2006年初的高峰期已經(jīng)累積下降了60%。歷史上凡新屋開工數(shù)跌幅如此之大，美國經(jīng)濟都難逃衰退。作為房地產(chǎn)市場的領(lǐng)先指標(biāo)，跌勢難止的新屋開工數(shù)預(yù)示著房價調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有結(jié)束。而新屋開工的急劇下跌也預(yù)示著住房投資的大幅縮水，將繼續(xù)拖累整體經(jīng)濟。

　　上海證券報：接下來美國經(jīng)濟的走勢將會如何？它企穩(wěn)的關(guān)鍵又在哪里？

　　魯政委：年內(nèi)未來季度中，美國經(jīng)濟可能進入一種增長率介入-0.5%至0.3%之間的溫和衰退。由于金融機構(gòu)特別是銀行收縮資產(chǎn)負(fù)債表的總體政策不會在年內(nèi)發(fā)生根本改變，偏緊的信貸條件年內(nèi)不會發(fā)生改變，實體經(jīng)濟反彈很難實現(xiàn)。美國經(jīng)濟企穩(wěn)的關(guān)鍵：只有房地產(chǎn)市場和其他金融市場走穩(wěn)、企業(yè)融資條件有所改善之后，美國經(jīng)濟才能企穩(wěn)。

　　陶冬：美國這一輪經(jīng)濟危機實際是一個金融市場危機，當(dāng)銀行信心有所恢復(fù)，這一輪危機的急性暴發(fā)期可能也就已經(jīng)過去。什么情況下銀行信心可以恢復(fù)？我認(rèn)為是銀行對壞賬的黑洞大概有個數(shù)，銀行的資本充足率開始回升。如果能夠做到這一點，我相信美國經(jīng)濟可能就見底了。

　　但目前美國經(jīng)濟是不是已經(jīng)見底？我看未必。目前次貸危機實際上出現(xiàn)了兩次比較大的波動，去年底四季度，基本上是拆借市場資金斷流，銀行之間的互相不信任帶來的一次資金恐慌。今年一季度是第二輪，它是以投資銀行、對沖基金信貸環(huán)境急劇惡化，不得不降低杠桿，拋售手中的籌碼帶來的金融市場的調(diào)整。但是，次貸危機可能不只這兩個。美國次貸危機的溫床——房地產(chǎn)市場的調(diào)整并不完全，銀行對他的撇賬也不完整。可能會由于美國房地產(chǎn)出現(xiàn)更大的事情導(dǎo)致投資銀行出現(xiàn)更大的撇賬，我覺得這個可能性是存在的。
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上海證券報：美國經(jīng)濟進入衰退會對中國出口甚至是中國經(jīng)濟的影響到底有多大？

　　哈繼銘：不管美國GDP的增長是正還是負(fù)，他的內(nèi)需增長都是負(fù)的，對中國的影響主要是看這塊，中國對美國的出口會進一步的回落。同時美國的出口增長比較快，對中國這樣的一個經(jīng)濟來說不是好消息，因為他的出口增長快會擠占其他的像歐洲、日本這樣的全球出口市場，因為美元在貶值，它的產(chǎn)品更加具有競爭力。而且日本和德國的一些領(lǐng)先指標(biāo)都顯示經(jīng)濟會下滑，最近日本和歐央行也都把經(jīng)濟增速的預(yù)測下調(diào)。這個對中國會產(chǎn)生一個全球效應(yīng)，本來美國的經(jīng)濟下降會對中國的出口需求造成回落影響，同時他還影響其他的經(jīng)濟，而這些經(jīng)濟原先從中國的進口還是比較強勁的。

　　而我們自己的投資和出口密切相關(guān)，我們的出口占GDP的40%，很多投資都是出口企業(yè)投的，出口一旦受阻，到了2009年也會有一個比較明顯的回落。

　　但是美國數(shù)據(jù)里面也有一些對中國短期內(nèi)看來有利的。美國不會大幅減息了，這樣有利于美元趨穩(wěn)甚至是出現(xiàn)短期的反彈，最近我們也看到美元兌歐元到了最近五個星期的最高水平。美元反彈最終會影響到大宗商品的價格，因為大宗商品是以美元定價，美元走強之后大總商品價格有望回落。這可能在一定程度上降低人們對下半年通脹的一個預(yù)期。

　　諸建芳：根據(jù)我們的研究，美國經(jīng)濟變化對中國出口還是有顯著的影響，美國GDP增長率每增加(或減少)1%，將導(dǎo)致中國對美國出口增加(或減少)6.08%。美國經(jīng)濟變動對機電行業(yè)影響最大，對賤金屬及其制品、車輛、航空器、船舶及有關(guān)運輸設(shè)備的影響也較大，而對鞋、帽、傘類行業(yè)影響相對較小。

　　上海證券報：對下階段美元走勢，各位持何種看法？有觀點認(rèn)為美元有望年底企穩(wěn)回升，如何看待這個觀點？

　　諸建芳：接近年底美元可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。這主要基于兩方面的原因，一是預(yù)計美國經(jīng)濟年末見底，明年復(fù)蘇，經(jīng)濟基本面從預(yù)期上支持美元走強；二是政治周期因素，11月份美國大選，政府更迭，無論是共和黨還是民主黨入主白宮，布什的現(xiàn)行政策都將做出調(diào)整，如果民主黨上臺，那么政策調(diào)整會更多，削減“雙赤字”(財政赤字和貿(mào)易赤字)，主張強勢美元等，促使國際資本重新流向美國，促進美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美元走強。如果美元反轉(zhuǎn)，石油、黃金、礦產(chǎn)品等價格將隨之回落，全球通脹壓力減輕，但在年底之前，美元仍將弱勢，中國等新興國家將繼續(xù)輸入型通脹之苦。

　　陶冬：我相信，美元已進入拐點狀態(tài)。美國利率與歐洲利率預(yù)期上的此消彼長，以及美國經(jīng)濟與歐洲經(jīng)濟增長上的此消彼長，已經(jīng)為美元筑底。如果在今后一段時期再爆出次貸新風(fēng)暴，不排除美元還有一跌。不過如果沒有大的動蕩，則美元接近七年的貶值周期可能就此結(jié)束。這個過程如果確認(rèn)，利好美元資產(chǎn)，利好新興市場股市，利好套利交易。
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　　魯政委：美元很可能在第四季度出現(xiàn)階段性反彈，然后根據(jù)美國數(shù)據(jù)情況反復(fù)震蕩。美元第四季度可能反彈的主要依據(jù)有：

　　第一，美國與其它經(jīng)濟體降息步調(diào)的錯位，刺激美元走強。第二，海外資金大規(guī)模赴美入市抄底，刺激美元走強。第三，機構(gòu)超賣美元后的回補，有利美元走強。

　　上海證券報：從去年以來，美聯(lián)儲已連續(xù)降息多次，但在降息的同時，美國的通脹問題也不容忽視，美聯(lián)儲是否還有繼續(xù)降息的空間？這個空間又有多大？

　　魯政委：在4月30日連續(xù)降息25個百分點之后，聯(lián)邦基金利率達到2.0%。我們認(rèn)為，聯(lián)儲仍有繼續(xù)降息空間，最低可將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到0.5%左右。由于空間越來越窄，減息工具越來越珍貴，這意味著今后降息步伐將不得不放緩，在通脹壓力略有加大時，則可能出現(xiàn)暫停降息的情況。

　　陶冬：美聯(lián)儲正面臨一個兩難的選擇，經(jīng)濟在放緩，金融市場在著火，通脹卻在上升，央行面臨滯脹的局面。這個在很大程度上對美國貨幣政策是個掣肘。并且這個問題不僅美國有，歐洲也有，日本也有，中國也有。但是各國對此的處理方法不同。美聯(lián)儲明顯是先治理經(jīng)濟，先穩(wěn)定市場，回過頭來再關(guān)注通脹問題，這也就是聯(lián)儲為什么大幅減息。聯(lián)儲減不減息最終不是取決于美國通脹問題有多大，而是美國金融市場是不是會爆出新的恐慌性拋售。如果金融市場在今后幾個月穩(wěn)定下來，如果經(jīng)濟增長的風(fēng)險減少，美國經(jīng)濟的走勢像我們剛才所講的，一個比較淺但是比較長的經(jīng)濟放緩的話，我們相信聯(lián)儲停止減息已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　上海證券報：在美國經(jīng)濟進入衰退，美元不斷貶值，美聯(lián)儲持續(xù)降息的背景下，中國的貨幣政策應(yīng)該如何選擇？有何好的政策建議？

　　魯政委：總的原則是，密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，注意政策設(shè)計的前瞻性和可逆性，始終為政策預(yù)留靈活性空間，采取小幅、低頻操作模式(這是為觀察形式形勢變化留出時間)。

　　在當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以平和方式收緊流動性(在手段上，應(yīng)更多依靠市場化的公開市場操作)，特別在市場情緒微妙時避免采取高舉高打方式。同時，避免繼續(xù)加息。

　　高度關(guān)注出現(xiàn)美元反彈時的金融風(fēng)險。當(dāng)前引導(dǎo)外匯資金流入政策的設(shè)計，應(yīng)當(dāng)充分考慮一朝外匯大幅流出時的貨幣金融風(fēng)險，預(yù)留必要的可逆性；政策還應(yīng)著力引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟主體改變匯改以來形成的人民幣“只會升不會貶”的思維定勢，避免美元反彈時貨幣錯配誘發(fā)的風(fēng)險。

　　哈繼銘：通脹是當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的主要問題，但是我們認(rèn)為，雖然通脹形勢嚴(yán)峻，中國卻未必需要加息。我們看了64個新興市場經(jīng)濟最近的通脹情況以及他們的應(yīng)對貨幣政策，發(fā)現(xiàn)有一半左右的國家加息，另一半沒有加息甚至是減息，而且加息和這些國家的通脹不是負(fù)相關(guān)，不是加了息通脹就下來，相反還有一些正相關(guān)，加息之后通脹還上去，因為這種通脹大量是輸入型通脹，原材料價格的上升，這個時候加息之后財務(wù)成本也提高了，導(dǎo)致這些國家的通脹壓力更大。也有一些是因為加息之后有更多的熱錢流入，使得它們的貨幣供給加快，進一步推高通脹。

　　另外一個是匯率升值，64個國家中有80%以上采用了升值來抵御通脹，升值升得越快的國家通脹相對越小，我覺得這種通脹更好的應(yīng)對方法是升值而不是加息。