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    6月20日發(fā)改委公布實(shí)施第三次煤電聯(lián)動(dòng)，這次上調(diào)電價(jià)的時(shí)間比市場(chǎng)預(yù)期的要早。我們的總體觀點(diǎn)請(qǐng)參見(jiàn)6月20日發(fā)出的《煤電聯(lián)動(dòng)促使行業(yè)底部形成》。 
   2008年1-5月份發(fā)電量累計(jì)同比增長(zhǎng)13.7%，低于1-4月份的14.1%；1-5月份全社會(huì)用電量增長(zhǎng)12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發(fā)電量和用電量的增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下降。到目前為止，13.7%的發(fā)電量增長(zhǎng)仍高于我們預(yù)測(cè)的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民用電增長(zhǎng)放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因，而工業(yè)用電仍保持了今年以來(lái)約11.5%的比較穩(wěn)定的增速。上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關(guān)系，這一數(shù)據(jù)還需繼續(xù)觀察，目前還不能說(shuō)明問(wèn)題。 
   5月份單月全國(guó)水電發(fā)電量達(dá)到40.9%，1-5月份累計(jì)達(dá)到19.5%，水電發(fā)電的快速增長(zhǎng)主要因?yàn)椋阂皇沁M(jìn)入豐水期；二是水電裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張很快，今年1-5月份水電裝機(jī)累計(jì)增加了518.8萬(wàn)千瓦，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期的199萬(wàn)千瓦。同時(shí)，水電的大幅增長(zhǎng)也是本月火電增長(zhǎng)速度和利用小時(shí)下降較多的原因之一。 
   煤炭?jī)r(jià)格在進(jìn)入6月份后又出現(xiàn)大幅上漲，秦皇島山西優(yōu)混和大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個(gè)月環(huán)比上漲了30%！發(fā)改委出臺(tái)的煤價(jià)限價(jià)措施恐怕很難達(dá)到預(yù)期效果，我們并不認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格會(huì)在限價(jià)措施下發(fā)生下降。 
   電廠的電煤庫(kù)存仍然不樂(lè)觀，雖然煤電聯(lián)動(dòng)將使部分虧損電廠發(fā)電收益高于其變動(dòng)成本，這些電廠可能恢復(fù)到原來(lái)的發(fā)電水平，從而在一定程度上緩解進(jìn)入用電高峰后的用電緊張問(wèn)題，但是，我們目前還看不到整體的用電緊張緩解的跡象。 
   電價(jià)：煤電聯(lián)動(dòng)促使行業(yè)形成短期底部 
   6月20日發(fā)改委公布實(shí)施第三次煤電聯(lián)動(dòng)，這次上調(diào)電價(jià)的時(shí)間比市場(chǎng)預(yù)期的要早。我們的總體觀點(diǎn)如下，詳細(xì)報(bào)告請(qǐng)參見(jiàn)6月20日發(fā)出的《煤電聯(lián)動(dòng)促使行業(yè)底部形成》。 
   首先，我們認(rèn)為煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)電力行業(yè)是重大利好，使火電企業(yè)彌補(bǔ)部分過(guò)高的成本上漲，緩解經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)對(duì)已經(jīng)進(jìn)入的用電高峰期的用電緊張也有很好的緩解。電力行業(yè)1-1.5年的業(yè)績(jī)短期底部已經(jīng)形成。不過(guò)，需要注意的是，煤電聯(lián)動(dòng)上調(diào)電價(jià)不等于電力價(jià)格市場(chǎng)化，電價(jià)仍然受到價(jià)格管制的制約，不能反映真實(shí)供求關(guān)系，企業(yè)仍處于被動(dòng)狀態(tài)，電力行業(yè)的這一政策風(fēng)險(xiǎn)并未消除。 
   供需：非工業(yè)用電增長(zhǎng)放緩，水電當(dāng)月大幅增長(zhǎng)41% 
   綜合發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份的用電增速比4月份是下降的，2008年1-5月份發(fā)電量累計(jì)同比增長(zhǎng)13.7%，而1-4月份的增長(zhǎng)為14.1%；1-5月份全社會(huì)用電量增長(zhǎng)12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發(fā)電量和用電量的增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下降，到目前為止，13.7%的發(fā)電量增長(zhǎng)仍高于我們預(yù)測(cè)的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民用電增長(zhǎng)放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因(圖表2)，而工業(yè)用電仍保持了今年以來(lái)約11.5%的比較穩(wěn)定的增速。
這使得1-5月份以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)用電量所占比例又比4月份提高了0.7%，達(dá)到76.3%。我們認(rèn)為，上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關(guān)系，這一數(shù)據(jù)還需繼續(xù)觀察，目前還不能說(shuō)明問(wèn)題。 
   5月份全國(guó)多數(shù)水電進(jìn)入豐水期，水電發(fā)電明顯增長(zhǎng)很快，5月份單月全國(guó)水電發(fā)電量達(dá)到40.9%，1-5月份累計(jì)達(dá)到19.5%，這也是火電增長(zhǎng)速度下降的原因之一。另外，水電發(fā)電量的大幅增長(zhǎng)還和水電裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張很快有關(guān)，今年1-5月份水電裝機(jī)累計(jì)增加了518.8萬(wàn)千瓦，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期的199萬(wàn)千瓦，而同時(shí)火電裝機(jī)的增長(zhǎng)明顯比去年減少，今年1-5月份火電裝機(jī)累計(jì)增加1691萬(wàn)千瓦，比去年同期少投產(chǎn)了756萬(wàn)千瓦。按照"不棄水"的原則，水電比火電在調(diào)度時(shí)先行發(fā)電。 
   從分地區(qū)的情況來(lái)看，西部和華中的經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)電量增長(zhǎng)超出全國(guó)平均水平，這在一定程度上反映出高耗能工業(yè)內(nèi)遷的結(jié)果，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)受宏觀調(diào)控、人民幣升值等因素影響較大，用電量相應(yīng)增長(zhǎng)較慢。 
   1-5月份的裝機(jī)容量比去年同期減少458萬(wàn)千瓦，其中，火電減少更多。我們?nèi)跃S持今年新增裝機(jī)增長(zhǎng)率低于用電需求增長(zhǎng)率的判斷，即扣除關(guān)停機(jī)組，今年的新增裝機(jī)將低于9200萬(wàn)千瓦(2007年總裝機(jī)7.13億kw，按照13%的增長(zhǎng)率計(jì)算)。 
   機(jī)組利用小時(shí)數(shù)5月份單月平均回升了19小時(shí)，主要還是水電的回升帶動(dòng)的，而火電機(jī)組當(dāng)月仍下降了32小時(shí)。累計(jì)來(lái)看，1-5月份全國(guó)平均利用小時(shí)下降1.9%，其中火電利用小時(shí)下降3.6%，較1-4月份的2%下降更多，水電利用小時(shí)增加5.2%，比1-4月份的2.4%明顯大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為本月火電利用小時(shí)的較多下降和水電發(fā)電的快速增長(zhǎng)有較大關(guān)系?？傮w來(lái)講，今年以來(lái)利用小時(shí)的下降幅度明顯低于2007年。 
  煤炭：同比已漲90%！限價(jià)難使價(jià)格下降 
   煤炭?jī)r(jià)格在進(jìn)入6月份后又出現(xiàn)大幅上漲，秦皇島山西優(yōu)混和大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個(gè)月環(huán)比上漲了30%！同比分別較上年上漲了92%、88%！到港價(jià)格和到廠價(jià)格基本和出港價(jià)格的走勢(shì)一致。 
   煤電聯(lián)動(dòng)出臺(tái)的同時(shí)，發(fā)改委還出臺(tái)了對(duì)煤價(jià)的限價(jià)通知，不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，限價(jià)政策對(duì)煤炭企業(yè)只能起到威懾作用，并不能真正解決問(wèn)題。電煤限價(jià)只能控制住國(guó)有大型煤礦的電煤價(jià)格，而大部分國(guó)有企業(yè)都能夠嚴(yán)格執(zhí)行合同煤價(jià)，其市場(chǎng)煤部分也相對(duì)較少。而占全國(guó)煤炭產(chǎn)量33%的小煤礦仍可以市場(chǎng)價(jià)格出售電煤。因此，我們并不認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格會(huì)在限價(jià)措施下發(fā)生下降。 
   電廠的電煤庫(kù)存仍然不樂(lè)觀，5月份直供電廠電煤庫(kù)存同比減少了23%，下降幅度又回到1月份雪災(zāi)的情形，用電緊張的形勢(shì)尚不能看到緩解的跡象。按照我們前期的分析，用電緊張的部分原因是有些電廠虧損停機(jī)，我們認(rèn)為，煤電聯(lián)動(dòng)將使部分虧損電廠發(fā)電收益高于其變動(dòng)成本，這些電廠可能恢復(fù)到原來(lái)的發(fā)電水平，從而在一定程度上緩解進(jìn)入用電高峰后的用電緊張問(wèn)題。作者：王爽