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　　美國次貸危機向全球蔓延已近一年。當(dāng)時許多人希望，風(fēng)險重估只會暫時中斷美國及全球經(jīng)濟增長。如今，這種希望已然落空。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)身陷困境、股市暴跌、油價不斷攀升，這些都清楚地表明，這場危機遠未結(jié)束。十有八九，這場危機連開場階段都沒過。

　　那么，目前全球經(jīng)濟處于何種狀況？未來可能如何發(fā)展？以下是對這些問題的一些初步解答：

　　第一個問題的答案來自于兩大方面：持續(xù)的金融危機和大宗商品價格上漲。

　　銀行股的表現(xiàn)最能說明金融危機的狀況。在危機的“震中”美國，截止上上個周末，標準普爾綜合指數(shù)中的銀行股市值較一年前縮水一半。

　　擔(dān)心銀行健康的不僅是股市投資者，銀行本身也在擔(dān)心。目前，3月及6月期銀行間美元、歐元及英鎊拆借利率與預(yù)期官方利率之差較3月份時擴大。其中，6月期貸款利差與去年9月和12月出現(xiàn)的前兩個峰值持平。（見圖表）

　　這不僅僅是流動性危機。各銀行對同行們的償付能力表示擔(dān)憂。它們的這種擔(dān)憂有一個有力的理由：前些年發(fā)放的許多貸款的基礎(chǔ)抵押品——住宅——市場狀況持續(xù)惡化。今年4月，標普/Case-Shiller 20個城市房價指數(shù)的名義值與實際值較2006年中期的峰值水平分別下降18%和22%。同時，下降的速度正在加快。

　　因此，股票市場對房利美和房地美的前景表現(xiàn)出近乎恐慌的情緒也就不足為奇了。這兩家政府支持的企業(yè)，為美國約四分之三的按揭貸款提供融資。政府正式接管這兩家企業(yè)并非不可能，它們的債務(wù)總額將近美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%。如果政府接手，從政府總體負債水平來看，將讓美國看起來與意大利無異。

　　與此同時，油價正逼近每桶150美元的水平。就在全球經(jīng)濟的一個重要組成部分正擔(dān)心金融崩潰以及隨之而來的通縮風(fēng)險之際，世界上最重要的大宗商品價格在過去一年翻了一番。以實際價值計算，目前的油價水平比1979年高出25%——那一年是第二次石油危機的高峰時期。

　　鑒于全球經(jīng)濟增長正在放緩，石油及其它大宗商品價格的不斷飆升讓人感到困惑。6月份分析師的普遍預(yù)期為：今年全球經(jīng)濟將增長2.9%（按市場匯率計算），低于2007年的3.8%，主要原因是高收入國家增長放緩。其中，預(yù)計美國今年經(jīng)濟增速僅為1.5%，低于2007年的2.2%；預(yù)計西歐經(jīng)濟增速為1.8%，亦低于2007年的2.8%。

　　那么，在全球經(jīng)濟放緩的情況下，為何大宗商品價格卻在飆升呢？流行的解釋似乎是“投機”。但是，由于投機是無時不在的，這無法解釋為什么現(xiàn)在價格猛漲。另一個流行的解釋是美國大幅放寬貨幣政策。但這很難解釋這樣一個事實：按照歐元計算，油價也在快速上漲（見圖表）。同時，投機也無法解釋那些沒有活躍期貨市場的大宗商品價格的上漲，如鐵礦石。

　　作者：英國《金融時報》首席經(jīng)濟評論員馬丁•沃爾夫(Martin wolf)