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    目前，從PB估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低。我們認(rèn)為，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)逐漸回升、 上網(wǎng)電價(jià) 仍有上漲空間，電力行業(yè)整體趨勢向好。我們維持電力行業(yè)“有吸引力”評級。

　　我們認(rèn)為，盡管火電企業(yè)電價(jià)進(jìn)行了兩次調(diào)整，但行業(yè)盈利水平尚未回到合理水平。電力行業(yè)中我們更看好不受成本影響的大型水電企業(yè)?；痣娖髽I(yè)中，我們認(rèn)為成長性明確、盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)值得關(guān)注。

　　國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自8月20日起，將全國火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)對電力用戶的銷售電價(jià)不做調(diào)整。

　　自2008年7月1日開始,發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)1.7分錢，從相關(guān)上市公司的公告看，按照當(dāng)時(shí)的電煤價(jià)格水平，各地上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)水平可保證下半年火力發(fā)電企業(yè)不產(chǎn)生虧損。

　　自2008年6月19日坑口動(dòng)力煤限價(jià)后，市場煤價(jià)大幅上漲，各地動(dòng)力煤價(jià)格漲幅大多在100-200元/噸，其中秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤交易價(jià)格最高上漲160元/噸，上海地區(qū)5500大卡動(dòng)力煤交易價(jià)格最高上漲100元/噸，廣州港5500大卡動(dòng)力煤交易價(jià)格最高上漲200元/噸。2008年7月24日國家限定港口動(dòng)力煤價(jià)格后，電煤價(jià)格有所回調(diào)，但依然維持在高位。

　　由于電煤供應(yīng)緊張及煤價(jià)高企，火電企業(yè)經(jīng)營壓力加劇，6月、7月兩月火力發(fā)電量增速大幅下滑，全國多個(gè)省份出現(xiàn)缺電現(xiàn)象，供需矛盾突出。我們認(rèn)為，此次上網(wǎng)電價(jià)再度上調(diào)，主要是為緩解電力企業(yè)資金鏈困境，提高電廠電煤庫存。

　　發(fā)電企業(yè)下半年盈利顯著改善 

　　以秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為例，6月19日至8月18日該煤種價(jià)格上漲100元/噸，給發(fā)電企業(yè)增加成本約5分/千瓦時(shí)。假設(shè)企業(yè)合同煤量占總需求的50%，且合同煤價(jià)格沒有上漲，則6月下旬至8月下旬期間發(fā)電企業(yè)成本增加2.5分/千瓦時(shí)。

　　我們認(rèn)為，在電煤價(jià)格不再上漲的情況下，此次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)1.0-2.5分/千瓦時(shí)，能夠使行業(yè)整體下半年止損，一些經(jīng)營狀況較好的企業(yè)全年可以實(shí)現(xiàn)盈利。

　　后續(xù)上網(wǎng)電價(jià)仍有上調(diào)空間 

　　從前面的分析可以看到，上網(wǎng)電價(jià)二度上調(diào)主要的原因是上次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)幅度不夠、電煤價(jià)格繼續(xù)上漲，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)資金短缺、電煤庫存不足，影響發(fā)電量和供電安全。但是，此次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)后依然不能使行業(yè)利潤回到合理水平，后續(xù)電價(jià)仍有上調(diào)空間。

　　根據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2007年初到2008年5月，電煤價(jià)格上漲80元/噸，給發(fā)電企業(yè)成本增加4分/千瓦時(shí)。2008年5月至2008年8月下旬，電煤市場價(jià)上漲250元/噸左右，考慮到合同煤價(jià)格未變，預(yù)計(jì)市場煤價(jià)格高漲給發(fā)電企業(yè)增加成本3-4分/千瓦時(shí)。兩次上網(wǎng)電價(jià)共上漲3.7分/千瓦時(shí)，我們預(yù)計(jì)每度電仍有4分錢的上漲空間。

　　銷售電價(jià)可能隨后上調(diào)。

　　此次發(fā)改委并未對銷售電價(jià)做出調(diào)整，我們認(rèn)為主要原因是受制于CPI、PPI的壓力。7月1日銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)后，預(yù)計(jì)下半年將為電網(wǎng)公司增加收入148億元；假設(shè)本次銷售電價(jià)不上調(diào)，則自8月20日后，電網(wǎng)公司將多支付220億元。由于今年冰雪災(zāi)害及地震災(zāi)害對兩電網(wǎng)造成了270億元的直接經(jīng)濟(jì)損失，電網(wǎng)投資力度將加大。本著“誰消費(fèi)誰承擔(dān)”的原則，我們預(yù)計(jì)后續(xù)銷售電價(jià)將上調(diào)。

　　部分電企扭虧為盈 

　　我們認(rèn)為，在目前的煤價(jià)水平下，若上網(wǎng)電價(jià)不上調(diào)，則下半年火電企業(yè)平均虧損2.5分/千瓦時(shí)，行業(yè)呈現(xiàn)整體虧損狀況。電價(jià)上調(diào)后，將大大減少行業(yè)的虧損程度，部分績優(yōu)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　電價(jià)上調(diào)后企業(yè) 煤炭 庫存上升，非計(jì)劃停機(jī)次數(shù)減少，減少了對機(jī)組的損耗和維修費(fèi)用的支出。此外，盈利的回歸也將使電力企業(yè)有能力擴(kuò)大產(chǎn)能，保證未來不出現(xiàn)類似2005年的電荒現(xiàn)象。

　　本次，發(fā)改委明確要求各省(區(qū)、市)電網(wǎng)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)具體調(diào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)該地區(qū)煤炭價(jià)格上漲情況確定。除西藏、新疆不做調(diào)整外，各地火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度每千瓦時(shí)在1分錢至2.5分錢之間。

　　我們認(rèn)為，前次電價(jià)調(diào)整過程中，一些地方上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)幅度不充分，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)繼續(xù)虧損。此次上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整后，這些區(qū)域的發(fā)電企業(yè)有望扭虧。我們建議重點(diǎn)關(guān)注兩次電價(jià)上調(diào)后利潤扭轉(zhuǎn)較大的企業(yè)，如上海電力、華電國際、內(nèi)蒙華電等。

　　國家對電煤價(jià)格進(jìn)行限制后，電煤供應(yīng)量出現(xiàn)一定幅度下降，市場煤降價(jià)效果不理想。相比較市場煤比例大的火電企業(yè)，合同煤比例較大的企業(yè)煤炭供應(yīng)量相對穩(wěn)定、煤價(jià)上漲幅度相對較小，加價(jià)對于此類企業(yè)更顯利好，這類公司如華能國際、華電國際、粵電力A等。

　　由于煤炭供應(yīng)仍是火電企業(yè)下半年面臨的最主要問題，我們謹(jǐn)慎看好缺煤嚴(yán)重地區(qū)的發(fā)電企業(yè)。目前，湖南、湖北、江西、安徽等地區(qū)電煤供需矛盾最為突出，我們認(rèn)為，即使電價(jià)上調(diào)，這些地方的火電機(jī)組仍然面臨電煤價(jià)格繼續(xù)上漲、庫存不足的危險(xiǎn)。位于這些區(qū)域的電力類上市公司主要有華銀電力、長源電力、贛能股份、皖能電力等。

　　由于銷售電價(jià)暫不上調(diào)，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)面臨一定的壓力。此次電價(jià)上調(diào)對于主要購買水電機(jī)組發(fā)電的電網(wǎng)企業(yè)來說壓力不大，但對于主要購買火電機(jī)組發(fā)電的電網(wǎng)企業(yè)來說具有一定的壓力。我們建議暫時(shí)規(guī)避后一類電網(wǎng)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，上市公司中如涪陵電力等。

　　目前，從P/B估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低。我們認(rèn)為，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)逐漸回升、上網(wǎng)電價(jià)仍有上漲空間，電力行業(yè)整體趨勢向好。我們維持電力行業(yè)“有吸引力”評級。

　　我們認(rèn)為，盡管火電企業(yè)電價(jià)進(jìn)行了兩次調(diào)整，但行業(yè)盈利水平尚未回到合理水平。電力行業(yè)中我們更看好不受成本影響的大型水電企業(yè)?；痣娖髽I(yè)中，我們認(rèn)為成長性明確、盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)值得關(guān)注。