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    過(guò)去三年，受益于我國(guó)污水處理廠的大力建設(shè)和運(yùn)營(yíng)效率提升的雙重因素，我國(guó)城市污水處理廠處理量在過(guò)去3年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了18.7%.但由于目前60%的污水處理率距離2010年70%的目標(biāo)相距并不遙遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)污水處理量增速將適度放緩。

　　另一方面，污水處理收費(fèi)有望得到持續(xù)提升，我國(guó)污水處理市場(chǎng)仍有望保持快速增長(zhǎng)，2010年市場(chǎng)容量將接近300億元。

　　目前，BOT（Building-Opera-tion-Transfer）模式是污水處理運(yùn)營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張的主要路徑，但隨著環(huán)保投資熱的興起，近年來(lái)，我國(guó)污水運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)的投資模式也逐步由此前的BOT模式向TOT模式（Transfer-Operation-Transfer，主要指以一定價(jià)格獲得設(shè)施一定時(shí)期的運(yùn)營(yíng)收益權(quán)，運(yùn)營(yíng)期滿后無(wú)償歸政府所有）轉(zhuǎn)變。

　　與此同時(shí)，在污水處理費(fèi)趨于上升較為確定，資金成本相對(duì)有限以及外資在人民幣升值背景下加大對(duì)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)的布局多重背景下，近兩年，我國(guó)大量污水運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)收購(gòu)溢價(jià)率（相對(duì)于凈資產(chǎn)）已經(jīng)普遍超出了50%的水平，最高者甚至達(dá)到了280%，較2004、2005年10%之內(nèi)的溢價(jià)率有天壤之別。

　　收購(gòu)溢價(jià)率的高企，使得污水運(yùn)營(yíng)商的TOT模式成為一個(gè)燙手山芋：在高溢價(jià)率的壓迫下，收購(gòu)方若需要取得較為理想的凈資產(chǎn)收益率，只能通過(guò)未來(lái)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)同等幅度提升或是大幅降低自有資金比重的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　雖然未來(lái)我國(guó)污水處理費(fèi)有持續(xù)提升的前景，但收購(gòu)方高溢價(jià)也并不能成為向政府要求提升污水處理費(fèi)的理由，長(zhǎng)期看政府并不存在未來(lái)持續(xù)提升污水處理費(fèi)的動(dòng)力。因此，收購(gòu)方仍需要大幅降低自有資金比重，如果這一比重過(guò)高，難免流于不切實(shí)際。

　　策略與思路

　　政府提升污水處理費(fèi)的政策傾向使得污水處理運(yùn)營(yíng)商的盈利前景樂(lè)觀（若未來(lái)3年污水處理費(fèi)提升35%左右，則盈利提升70%左右），但市場(chǎng)化擴(kuò)張難，近年來(lái)出現(xiàn)的TOT收購(gòu)模式的高收購(gòu)溢價(jià)使得污水處理運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)化擴(kuò)張之路難以獲得合理回報(bào)，只能依賴大股東資產(chǎn)注入來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

　　創(chuàng)業(yè)環(huán)保：區(qū)域龍頭布局全國(guó)

　　創(chuàng)業(yè)環(huán)保是國(guó)內(nèi)專業(yè)污水處理的首家上市公司，以水處理業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，兼營(yíng)公路收費(fèi)業(yè)務(wù)和建材業(yè)務(wù)。渤海證券調(diào)研指出，該公司未來(lái)將專注發(fā)展水處理業(yè)務(wù)，維持公路收納業(yè)務(wù)，逐步放棄建材業(yè)務(wù)。

　　目前，天津仍是該公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源地，占據(jù)收入的70%-80%，利潤(rùn)的90%左右。天津地區(qū)污水處理費(fèi)為1.93元/噸，遠(yuǎn)高于建設(shè)部規(guī)定的0.8元/噸的污水處理費(fèi)，且未來(lái)在天津地區(qū)的水處理業(yè)務(wù)仍有很大的發(fā)展空間。根據(jù)天津市規(guī)劃，預(yù)計(jì)至2010年末，天津市污水處理能力達(dá)到316萬(wàn)噸/日，其中，中心城區(qū)達(dá)到179萬(wàn)噸/日，中心地區(qū)污水集中處理率達(dá)到85%，水質(zhì)達(dá)到1級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，再生水供水能力達(dá)到46.5萬(wàn)噸/日，實(shí)現(xiàn)再生水回用率達(dá)到30%以上。

　　但該公司正計(jì)劃將市場(chǎng)從區(qū)域轉(zhuǎn)向全國(guó)。作為國(guó)內(nèi)水處理的專業(yè)服務(wù)龍頭公司，該公司利用其先進(jìn)的技術(shù)以及超前的經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)始在全國(guó)布局，僅2007年就分別在山東文登、陜西西安布點(diǎn)經(jīng)營(yíng)。目前基本形成了云貴、中南和江浙三大板塊。未來(lái)各地項(xiàng)目相繼進(jìn)入收獲期，會(huì)大大提升公司業(yè)績(jī)，并改善公司的收入結(jié)構(gòu)。渤海證券預(yù)計(jì)，未來(lái)三年該公司外埠水處理業(yè)務(wù)將保持年均近40%的增長(zhǎng)。

　　錢江水利：“環(huán)保+創(chuàng)股”雙重概念

　　主營(yíng)地區(qū)浙江省舟山市目前居民自來(lái)水到戶價(jià)格每立方米2元，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)但水資源匱乏，水價(jià)上調(diào)同時(shí)實(shí)施階梯水價(jià)將是必然趨勢(shì)，該公司有望直接受益于水價(jià)形成機(jī)制改革。

　　此外，該公司還具有創(chuàng)投概念，2008年中報(bào)顯示，該公司參股38%的浙江天堂陽(yáng)光凈利潤(rùn)4682萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的30.28%；該公司參股的天堂硅谷是一家專門(mén)從事高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，控股及參股公司共16家，管理資產(chǎn)超過(guò)20億元，已形成完整的創(chuàng)業(yè)投資基金鏈。