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    投資要點：

　　前8月銷量仍高增長，鋼價快漲侵蝕一定利潤。

　　今年1-8月份，工程機械行業(yè)的銷量仍保持著快速增長的勢頭，增速同比并未放緩。前8月行業(yè)的毛利率下滑了2.63個百分點，下降幅度略超過了我們的預(yù)期(2%)。

　　國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)潛力仍然巨大。

　　幾十年來，國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了長足進步，但是與發(fā)達國家相比，國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施仍較落后，遠稱不上完善。國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率也才完成一半左右。因此，基建和房地產(chǎn)業(yè)仍有著巨大的發(fā)展空間，這為國內(nèi)工程機械行業(yè)在中長期內(nèi)(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　短期內(nèi)，政府很可能提高基建投資增速。

　　今年前8月投資和出口的大幅度下滑給GDP的高增長帶來了極大的不確定性，因此政府在短期內(nèi)(今明兩年內(nèi))很可能采取進一步刺激經(jīng)濟增長的措施，而提高基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速可能是政府短期內(nèi)刺激經(jīng)濟增長的最大選項。即使未來兩三年國內(nèi)外經(jīng)濟確實下滑，最終可能出現(xiàn)基建和房地產(chǎn)業(yè)合計投資額增速不大幅下降進而工程機械銷售增速不大幅減小的局面。

　　行業(yè)投資評級。

　　鑒于前8月行業(yè)銷量增速不減，毛利率受侵蝕程度也差不多在預(yù)期內(nèi)，且預(yù)計未來兩三年行業(yè)銷售不大可能減速，成本的壓力也開始緩解，因此維持行業(yè)“有吸引力”的評級。

　　在上半年國內(nèi)鋼材市場鋼價大幅上漲(50%以上)的情況下，行業(yè)的毛利率水平并未大幅下滑(如下滑超過5%)的原因有：(1)行業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)銷量大幅增加，獲得規(guī)模效益；(2)大部分產(chǎn)品小幅提價，轉(zhuǎn)嫁了部分成本；(3)各企業(yè)加大了成本控制力度。還有一個原因是成本反映的滯后，國內(nèi)工程機械企業(yè)一般儲備1-3個月的用鋼量，因此一季度的用鋼為全年第四季度采購，二季度用鋼為一季度采購，因此成本反映滯后一個季度左右。上半年的毛利率并沒有全面反映上半年鋼價的上漲情況。

　　盡管如此，由于上述的三個原因，我們預(yù)計今年行業(yè)的毛利率水平不大可能大幅下滑。

　　二、國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)潛力仍然巨大

　　從整個機械行業(yè)(包含工程機械這個子行業(yè))看，行業(yè)的發(fā)展主要依賴于固定資產(chǎn)投資的增長。但由于工程機械產(chǎn)品主要用于建筑施工，因此該子行業(yè)的發(fā)展主要依賴于固定資產(chǎn)投資中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長。

　　1、國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施遠未完善，建設(shè)空間仍然巨大

　　據(jù)國家統(tǒng)計局測算，若城鎮(zhèn)化率每年提高1%，則每年轉(zhuǎn)移農(nóng)村人口(至城鎮(zhèn))約1200萬人左右，以人均需30平米計算，每年需新增住房面積4億平方米左右(全國2003-2007年5年的年均商品住宅施工面積在13億平方米左右)。而這僅僅是每年農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的人口的住宅需求量，若考慮城鎮(zhèn)人口增長帶來的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。因此，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間還相當(dāng)巨大。
基建和房地產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間為國內(nèi)工程機械行業(yè)在中長期內(nèi)(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　三、短期內(nèi)，政府很可能提高基建投資增速

　　在次貸危機的影響下，國內(nèi)經(jīng)濟也面臨著下滑的風(fēng)險。在促進國內(nèi)經(jīng)濟增長的消費、投資、出口這三大引擎中，目前只有消費的實際增速在提高(圖13)；而投資的實際增速在大幅下降，今年前8個月的降幅達3.03個百分點，超過去年全年1.03個百分點的降幅(圖14)；凈出口的增速今年更是快速下滑，前8個月的降幅達89個百分點，開始負增長。