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    行業(yè)盈利質量下降，下游需求放緩
     
    利潤增速首次低于收入增速。按照機經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，剔除汽車和電工電器行業(yè)，今年前8個月機械行業(yè)收入增長30.99%，略低于去年0.34個百分點；利潤總額增長25.02%，低于去年20.5個百分點。這是2004年以來機械行業(yè)利潤增速首次低于收入增速，行業(yè)盈利質量下降。成本上漲帶來的毛利率下降、期間費用上升和投資收益減少是利潤增速快速下降的主要原因。
     
   出口放緩、訂單增長乏力和庫存積壓反映下游需求放緩。世界金融危機發(fā)展到經(jīng)濟危機，前三季度機械出口交貨值增長19.51%，低于去年29.68%的增速水平；9月末，機經(jīng)網(wǎng)重點聯(lián)系企業(yè)訂貨量同比增長27.7%，低于3月末的42.1%；8月底的行業(yè)產(chǎn)成品庫存增長23.76%，高于去年年底的19.23%。

   鐵路設備、航空制造和軸承的景氣度較高
     
   從細分行業(yè)來看，鐵路、礦山設備的成長性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個百分點；工程機械的盈利質量大幅下降，利潤增速低于去年142.45個百分點；航空制造業(yè)出口增速加快，前8個月出口交貨值增速比去年提高41.32個百分點，不過工程機械仍是出口增速最快的子行業(yè)?？傮w來看，鐵路車輛、飛機制造和軸承是景氣度較高的子行業(yè)。

   明年行業(yè)壓力來自需求
     
   機械主要下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，國內需求增長面臨壓力。除了農(nóng)業(yè)外，其他如采礦業(yè)、制造業(yè)、交通運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很可能放緩。同時，IMF最新的世界經(jīng)濟展望報告對明年的全球經(jīng)濟增速進一步下調0.8個百分點到2.2%；我們預計明年行業(yè)出口增速也會出現(xiàn)較大幅度的下降。
     
   預計明年行業(yè)收入增速在20%左右。在國家出臺經(jīng)濟刺激方案的背景下，固定資產(chǎn)投資名義增速有望保持在較高水平，實際增速高于今年。我們預計明年機械行業(yè)收入增速有望保持在20%左右，低于今年約8個百分點。同時，成本下降有望消除需求增速減緩的影響，行業(yè)盈利質量得到提高，全行業(yè)利潤增速25%左右。

   關注擴張政策帶來的投資機會
     
   我們認為，明年機械行業(yè)整體增速仍將下降，不具備整體投資機會，建議重點關注有政策支持效應的子行業(yè)。政府4萬億元的基建投資對機械整體拉動有限，預計給行業(yè)收入帶來2.5個百分點的增長；但由此帶動的地方投資、個人投資很可能超出我們預期。
     
   建議關注重點受益的鐵路設備和工程機械行業(yè)，關注上市公司時代新材（11.31,0.00,0.00%,吧）、天馬股份、中國南車（4.42,-0.02,-0.45%,吧）、山推股份（9.39,-0.04,-0.42%,吧）。
   增值稅轉型對明年的上市公司利潤增加程度有限。在經(jīng)濟下行情況下刺激下游行業(yè)進行設備升級效果有限，但這有利于機械行業(yè)的長遠發(fā)展。雖然從受益順序來看，機床行業(yè)要滯后于專用設備，但從力度上看，機床提升的空間要大很多；建議關注昆明機床。

   風險因素提示

   擴張政策實施進度低于預期
     
   國家實施擴張政策、加大基礎設施建設力度來擴大內需，從項目規(guī)劃到真正實施應該有一段時間間隔，到新增設備采購很可能到明年二季度或中期以后。如果項目實施進度較慢而低于預期，明年對設備的拉動作用可能不明顯。

   外圍經(jīng)濟下滑，出口大幅下降

   世界經(jīng)濟下滑的時間和深度對國內機械設備出口有很大影響?，F(xiàn)在普遍預期明年年底美國經(jīng)濟可能見底，以后進入較長的恢復時期。如果整體經(jīng)濟下滑幅度和持續(xù)的時間超過預期，國內機械設備出口會進一步下降。

   鋼材價格反彈
     
   自7月份以來的鋼材價格下跌，目前很多品種跌幅已經(jīng)超過40%，而且基本沒有出現(xiàn)過像樣的反彈。上周，5.5mm熱軋板卷全國主要城市平均市場價格出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的跡象。如果明年鋼材價格反彈并處于相對高位，將會減少行業(yè)成本下降的空間，從而影響行業(yè)盈利能力