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  編者語(yǔ)：日前，湖南株洲南車(chē)時(shí)代電氣股份有限公司(3898.HK.下稱時(shí)代電氣)正式搞掂國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)首例跨國(guó)并購(gòu)案。 時(shí)代電氣以現(xiàn)金每股0.55加元收購(gòu)丹尼克斯75%股權(quán)，成為后者控股股東。

   12月17日，湖南株洲南車(chē)時(shí)代電氣股份有限公司(3898.HK.下稱時(shí)代電氣)正式搞掂國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)首例跨國(guó)并購(gòu)案。

   時(shí)代電氣總裁兼丹尼克斯董事長(zhǎng)盧澎湖與Dynex(下稱丹尼克斯)——加拿大多倫多上市公司——CEOPaulTaylor雙手緊握：時(shí)代電氣以現(xiàn)金每股0.55加元收購(gòu)丹尼克斯75%股權(quán)，成為后者控股股東，收購(gòu)總價(jià)約1630萬(wàn)加元(折合人民幣約9000萬(wàn)元)。

   “花9000萬(wàn)得到了丹尼克斯的核心技術(shù)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，值！”盧澎湖毫不諱言做了一筆好生意：以不到1億元的代價(jià),控制全球排名第六的大功率半導(dǎo)體器件企業(yè)，而且擁有高壓絕緣雙極型晶體管制造(簡(jiǎn)稱IGBT)這一與時(shí)代電氣主業(yè)關(guān)聯(lián)頗大的核心技術(shù)。

   他介紹，IGBT技術(shù)主要用于制造大功率半導(dǎo)體器件，此前一直被國(guó)外壟斷，而大功率半導(dǎo)體器件是軌道交通電傳動(dòng)系統(tǒng)與控制系統(tǒng)的核心技術(shù)部分。

   時(shí)代電氣是中國(guó)南車(chē)二級(jí)子公司，為國(guó)內(nèi)最早研發(fā)電力電子器件的企業(yè)之一。目前，時(shí)代電氣是我國(guó)鐵路機(jī)車(chē)大功率半導(dǎo)體器件研發(fā)及生產(chǎn)的老大。

   有關(guān)資料顯示，2007年，大功率半導(dǎo)體領(lǐng)域年銷(xiāo)售收入排名中，時(shí)代電氣與丹尼克斯均位列前十位。此次完成對(duì)丹尼克斯股權(quán)收購(gòu)后，將改變世界大功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局。

   今年3月31日，時(shí)代電氣首次發(fā)布有關(guān)收購(gòu)丹尼克斯的公告，7個(gè)月后的11月2日，公司公告完成收購(gòu)丹尼克斯，時(shí)代電氣受到資金追捧，至12月18日，時(shí)代電氣收?qǐng)?bào)7港元，較公告后的4.5港元上漲55.56%。12月17日，丹尼克斯收?qǐng)?bào)0.3加元。

  9000萬(wàn)“低價(jià)”收購(gòu)

   丹尼克斯，成立于1956年，總部位于英國(guó)林肯，盡管其在全球大功率半導(dǎo)體行業(yè)名聲赫赫，但命運(yùn)多舛：成立后曾三次被并購(gòu)。直到2000年，加拿大的財(cái)團(tuán)將其收購(gòu)并在多倫多創(chuàng)業(yè)板上市，丹尼克斯才獲得相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展空間。

   2005年，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)萎靡，加之分流員工與處置副業(yè)耗費(fèi)了大量資金，丹尼克斯遭遇業(yè)績(jī)虧損，雖然經(jīng)過(guò)努力，丹尼克斯于2007年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但大股東出售丹尼克斯之意已決。

   來(lái)自美國(guó)、加拿大、英國(guó)的銀行和投資企業(yè)聞風(fēng)而動(dòng)，紛紛與丹尼克斯接洽。

   2007年底，時(shí)代電氣得知消息后，也與丹尼克斯取得聯(lián)系并表達(dá)收購(gòu)意向，一年后勝出其它對(duì)手。

   “我們可以說(shuō)一開(kāi)始就對(duì)上了眼。”高個(gè)黃須、做了32年半導(dǎo)體的丹尼克斯CEOPaulTaylor表示，丹尼克斯此前由于一直未找到有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者而數(shù)度在業(yè)績(jī)虧損邊緣徘徊，與時(shí)代電氣接觸后，感到時(shí)代電氣做大做強(qiáng)丹尼克斯的誠(chéng)意和決心，雙方一拍即合。

   今年2月，時(shí)代電氣與丹尼克斯在湖南株洲就收購(gòu)事宜達(dá)成共識(shí)并開(kāi)始談判，4月，雙方即簽訂收購(gòu)意向書(shū)。之后，時(shí)代電氣兩次派出考察團(tuán)對(duì)丹尼克斯進(jìn)行全面盡職調(diào)查，10月31日，雙方正式簽約。

   收購(gòu)報(bào)告參照的是丹尼克斯2007年財(cái)務(wù)收據(jù)，時(shí)代電氣收購(gòu)價(jià)為每股0.55加元，比丹尼克斯同期股價(jià)略有上浮，收購(gòu)總價(jià)1630萬(wàn)加元。

   丹尼克斯2007年年報(bào)顯示，公司凈資產(chǎn)164.2385萬(wàn)加元，年度凈利潤(rùn)217.1503萬(wàn)加元，報(bào)告期末股份總數(shù)4053萬(wàn)股，以此計(jì)算，時(shí)代電氣收購(gòu)的市盈率和市凈率，分別為10.2倍和13.4倍。

   “以10倍的市盈率收購(gòu)，應(yīng)該說(shuō)比較合算?！敝行沤ㄍ蹲C券湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝博士評(píng)價(jià)說(shuō)，至于市凈率，“雖然較之傳統(tǒng)行業(yè)有點(diǎn)高，但高技術(shù)領(lǐng)域向來(lái)是輕資產(chǎn)重技術(shù)，13倍并不為過(guò)。”

   “丹尼克斯雖數(shù)經(jīng)轉(zhuǎn)手，但其管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)較為完整穩(wěn)定，多年來(lái)人員流動(dòng)并不頻繁。而這恰恰是時(shí)代電氣看重的因素?！北R澎湖透露，丹尼克斯虧損主要原因是資金投入不足，影響了量產(chǎn)和規(guī)模擴(kuò)張。

   至于跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制，盧澎湖表示，并購(gòu)丹尼克斯后，除風(fēng)險(xiǎn)控制體系設(shè)置，更多的還是要建立互信，把丹尼克斯當(dāng)自己人，“很多風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題是后天產(chǎn)生的，作為軌道交通跨國(guó)并購(gòu)第一案，如何消弭中西文化沖突、建立互信可能遠(yuǎn)較風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系重要。”

   這一思路在并購(gòu)后的丹尼克斯新董事會(huì)中得到體現(xiàn)：8名董事中，以董事長(zhǎng)盧澎湖為首的中方董事和以CEOPaulTaylor為首的外方董事各占四席。

   產(chǎn)業(yè)技術(shù)互補(bǔ)

   IGBT技術(shù)，廣泛應(yīng)用于鐵路、城軌交通、風(fēng)電、電動(dòng)汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)估算，未來(lái)10-15年，國(guó)內(nèi)每年對(duì)1200伏以上IGBT模塊的市場(chǎng)需求在15億-20億元，僅軌道交通就有近10億元。作為國(guó)內(nèi)軌道交通主導(dǎo)企業(yè)，時(shí)代電氣自然對(duì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)息息相關(guān)的IGBT技術(shù)“如饑似渴”。

   “時(shí)代電氣的優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)業(yè)和資金，而丹尼克斯有IGBT技術(shù)和渠道，兩者完全可以很好結(jié)合?！睂?duì)于外界“金融危機(jī)之下時(shí)代電氣并購(gòu)丹尼克斯能否成功”的質(zhì)疑，盧澎湖如是回應(yīng)。

   事實(shí)上，作為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)發(fā)大功率半導(dǎo)體器件的公司，時(shí)代電氣雖與ABB、IXYS、東芝半導(dǎo)體、富士電機(jī)半導(dǎo)體等公司同屬軌道交通電傳動(dòng)與控制系統(tǒng)行業(yè)第二梯隊(duì)，但較之三菱、英飛凌等第一梯隊(duì)尚有距離，但其在產(chǎn)業(yè)規(guī)模業(yè)績(jī)方面并不遜色。

   2007年年報(bào)顯示，時(shí)代電氣實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入15.42億元，年內(nèi)溢利(凈利潤(rùn))3.47億元，其中，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.7億元。今年10月24日，公司海外銷(xiāo)售額突破1億元。

   時(shí)代電氣2008年中報(bào)顯示，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余6.49億元。盧澎湖透露，由于現(xiàn)金不斷回流，截至12月，公司賬面現(xiàn)金已達(dá)8億多元?！肮居谐湓ＹY金為丹尼克斯的后續(xù)技術(shù)改造提供支持?！?

   “IGBT此前的確是時(shí)代電氣的技術(shù)"短板"所在，而丹尼克斯的劣勢(shì)則是資金和產(chǎn)業(yè)規(guī)模不足?！北R澎湖直言，雖然公司資金充裕，但受制于IGBT等核心技術(shù)的缺失，公司產(chǎn)業(yè)突圍常感力不從心，而并購(gòu)丹尼克斯恰恰可以進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)合作雙贏。

   作為國(guó)際上少數(shù)掌握IGBT技術(shù)的公司之一，丹尼克斯在這一領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，其50年研制、開(kāi)發(fā)大功率半導(dǎo)體器件及功率控制器件的紀(jì)錄有目共睹。

   截至2007年，丹尼克斯包括大功率IGBT及其模塊和功率組件在內(nèi)的大功率半導(dǎo)體器件銷(xiāo)售額，已居全球第六位。

   盡管如此，金融危機(jī)之下，由于遭遇資金投入和市場(chǎng)出口這兩大難題，丹尼克斯長(zhǎng)期無(wú)法進(jìn)行批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐受阻。而時(shí)代電氣正好為這些難題的解決提供了平臺(tái)。

   “時(shí)代電氣可以提供良好的融資平臺(tái)，解決資金投入難題，而其產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)出口也主要在中國(guó)?！北R澎湖透露，公司已利用丹尼克斯的技術(shù)，生產(chǎn)部分3300V、6500V高壓半導(dǎo)體元件，預(yù)計(jì)2009年下半年就可批量生產(chǎn)。未來(lái)兩年內(nèi)，公司會(huì)投入2億-3億元，對(duì)丹尼克斯進(jìn)行后續(xù)技術(shù)改造，以提升其業(yè)績(jī)。