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　　拉動內(nèi)需加快電網(wǎng)建設(shè)：南方電網(wǎng)公司明后兩年增加600億元用于城農(nóng)網(wǎng)改造完善，每年的投資規(guī)模約900億元；國家電網(wǎng)公司計劃2-3年內(nèi)投資11600億元，預(yù)計明后兩年電網(wǎng)投資7500億元，“十一五”期間國家電網(wǎng)投資增加到14030億元。兩大電網(wǎng)公司“十一五”投資合計17112億元，比之前規(guī)劃增長18%。

　　電力設(shè)備企業(yè)受益的程度取決于電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)：

　　1)1000kV特高壓未來2-3年投資約1100億元，09-10年年均增加投資300億元，我們認(rèn)為對國網(wǎng)公司來說，重啟“十一五”初特高壓規(guī)劃、加快后續(xù)項目建設(shè)是“超萬億計劃”的重中之重，但特高壓交流項目能否得到批準(zhǔn)至少要明年夏天后才能做出判斷。

　　2)國網(wǎng)公司直流還是按照原來的規(guī)劃進(jìn)行，未來2-3投資約750億元。750kV在09-10年間也還是按照原來的規(guī)劃進(jìn)行，750kV在2011年的投資規(guī)模和上兩年相當(dāng)，由于前期基數(shù)小，直流和750kV投資09年的增幅非常高。

　　3)從各電壓等級的增速來看，高端的增速是最快的，500kV及以下電壓等級09年投資增速在40%，生產(chǎn)各電壓等級設(shè)備的公司都將受益，特別是在各電壓等級都有業(yè)務(wù)的公司受益會突出，例如特變電工[23.66 0.68%]、平高電氣[13.15 1.94%]、思源電氣[29.34 0.82%]、許繼電氣[12.44 0.08%]、國電南瑞[21.61 -1.14%]、國電南自[12.18 -0.16%]等。

　　4)110kV及以下部分新增的投資最多，其中很大一部分是為配合新農(nóng)村建設(shè)的“新農(nóng)村電氣化”的投資，“新農(nóng)村電氣化”的投資是剛性的，盡管110kV及以下電壓等級的投資跟用電增長相關(guān)度較高、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大。我們認(rèn)為在110kV及以下電網(wǎng)設(shè)備的廠商中仍然存在投資的機(jī)會。電網(wǎng)110kV及以下電壓等級在09年的增速為40%，但是南方電網(wǎng)這部分的投資增速是200%，110kV及以下電壓產(chǎn)品在華南地區(qū)業(yè)務(wù)很大的公司將受益非常明顯，例如科陸電子[20.03 -1.52%]、長園集團(tuán)[15.50 -2.15%]、智光電氣[14.19 5.50%]、南洋股份[12.90 -2.64%]、奧特訊等。

　　電網(wǎng)加大投資對設(shè)備的拉動作用非常明顯：明后兩年110kV以上變壓器的市場規(guī)模約818億元，比上兩年增長77%；開關(guān)的市場規(guī)模約708億元，比上兩年增長57%。

　　國內(nèi)高端電氣設(shè)備競爭格局基本穩(wěn)定，未來三年1000kV、750kV、直流項目建設(shè)迎來高峰，由于國產(chǎn)化的要求，變壓器(電抗器)由特變電工、天威保變[19.55 -0.20%]、西電集團(tuán)提供；開關(guān)由平高電氣、新東北電氣[2.48 -0.40%]和西電集團(tuán)提供；直流換流閥由西整、許繼集團(tuán)和電科院提供；直流控制和保護(hù)由南瑞繼保、許繼電氣和北京四方提供。2010年后，500kV及以下電壓等級投資放緩，由于高端項目的建設(shè)，這些公司未來的增長性更加確定。

　　原材料價格下降帶來超額收益成為大概率事件：近期原材料價格大幅度下降，而部分公司在原材料高位時已經(jīng)獲得大量訂單，我們認(rèn)為更改以前已經(jīng)簽訂的閉口合同價格的概率非常小。電氣設(shè)備公司很有可能獲得超額收益。特變電工、天威保變、平高電氣等在手訂單多，供貨周期長的一次設(shè)備企業(yè)獲益可能會非常的明顯。

　　電網(wǎng)建設(shè)資金不成問題：企業(yè)的盈利只是電網(wǎng)投資資金的一部分，來源于固定資產(chǎn)的折舊和凈利潤的資金占到約60%，剩余的為貸款和發(fā)債。兩大電網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率長期保持在60%左右，即使09年電網(wǎng)公司沒有盈利，電網(wǎng)建設(shè)的資金完全靠貸款和發(fā)債，電網(wǎng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍在70%以下。由于煤炭價格的大幅度下降，電廠盈利能力預(yù)計在09年中期得到恢復(fù)，那時不論上網(wǎng)電價下調(diào)還是銷售電價上調(diào)都會提升電網(wǎng)的盈利，電網(wǎng)建設(shè)的資金會進(jìn)一步緩解。

　　投資策略與重點(diǎn)推薦公司：我們繼續(xù)維持對電氣設(shè)備行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評級。

　　在投資策略上，我們推薦兩個組合，“大餐”組合：由于09年各電壓等級的投資都有40%以上的增長，并且10年后特高壓交流、直流、750kV的投資仍然能保持很高的增長，各電壓等級通吃的輸變電龍頭公司會是最受益的，考慮原材料價格下跌會帶來超額收益，優(yōu)先選擇一次設(shè)備公司，并且09年下半年特高壓交流項目得到批準(zhǔn)又會成為這類公司新一輪股價上漲的催化劑，重點(diǎn)推薦特變電工、平高電氣、思源電氣?！疤瘘c(diǎn)”組合：兩大電網(wǎng)公司09年110kV及以下電壓等級投資增長40%，但其中南方電網(wǎng)公司的投資增長200%，因此華南區(qū)域在收入占比很大，產(chǎn)品主要應(yīng)用在110kV及以下電壓等級的公司會受益明顯，重點(diǎn)推薦科陸電子、南洋股份。