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  【導(dǎo)讀：變頻市場只是電力電子的一個分支應(yīng)用領(lǐng)域。隨著對新能源、柔性輸配電、伺服需求的增長，未來變頻技術(shù)將有更為廣闊的應(yīng)用。以變頻為基礎(chǔ)拓展電力電子市場潛力巨大：未來 10 年總?cè)萘繉⒊?000億元。】

　　通過“變頻”切入電力電子的廣闊“海洋”：變頻控制是電力電子技術(shù)的基礎(chǔ)。通過在變頻技術(shù)基礎(chǔ)上的研發(fā)可以延伸到電力電子更廣闊的其他領(lǐng)域。主要方向上，我們認為國內(nèi)企業(yè)的市場開拓主要分成“縱”“橫”兩個方面。

　　“縱向”即為“深度”，從低端產(chǎn)品逐步走向高端產(chǎn)品。比如從低端的風(fēng)機或水泵變頻器逐步拓展至高端市場。

　　“橫向”即為“廣度”，從某個產(chǎn)品逐步拓展至新的應(yīng)用領(lǐng)域。

　　從廣度上，以變頻為基礎(chǔ)拓展至未來電力電子的其他應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒂芯薮蟮陌l(fā)展空間：目前市場對電力電子產(chǎn)品運用的認識主要集中在變頻控制和輸配電等相關(guān)領(lǐng)域。但是本質(zhì)上電力電子控制可以延伸到新能源發(fā)電平滑技術(shù)、儲能控制、伺服、運動控制等更為廣泛的方面，而市場對很多領(lǐng)域的認識仍然處于“灰色地帶”。

　　我們認為，目前市場所認知的變頻、柔性輸配電只是電力電子運用的冰山一角。隨著智能電網(wǎng)應(yīng)用的拓展，對電力電子產(chǎn)品需求將超越想象。

　　能否復(fù)制ABB軌跡？

　　ABB的發(fā)展史為行業(yè)提供借鑒。在電力電子和工業(yè)自動化領(lǐng)域，ABB 擁有深厚的歷史底蘊和強大的技術(shù)創(chuàng)新能力。目前公司是電力電子領(lǐng)域毫無爭議的領(lǐng)軍企業(yè)和技術(shù)標桿。

　　公司目前具備了在大型工作電源、調(diào)速變頻器、變電站、工業(yè)自動化和柔性輸配電領(lǐng)域的設(shè)備制造和提供綜合解決方案的能力。

　　通過分析 ABB的發(fā)展歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，成為行業(yè)龍頭企業(yè)的三大特點：外延式擴張和不斷延伸產(chǎn)品線貫穿始終，ABB 經(jīng)過了將近百年的縱向（產(chǎn)品線）和橫向（地域）擴張，已經(jīng)成為一個綜合性的電力設(shè)備和工業(yè)自動化行業(yè)巨人。

　　由此不難看出，通過收購和合資等方式實現(xiàn)產(chǎn)品線的縱向延伸，同時利用技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢擴展產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，將成為電力電子企業(yè)增長的推動力之一。

　　通過持續(xù)的研發(fā)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢是關(guān)鍵。ABB在發(fā)展的整個過程中始終占據(jù)著全球電力電子控制技術(shù)的最高點，而技術(shù)研發(fā)能力在 ABB 的成功中起著關(guān)鍵作用。公司布局有7個研究中心，6000名科學(xué)家，和世界 70個國家的大學(xué)有合作關(guān)系。 ABB研發(fā)費用逐年增加，目前規(guī)模已經(jīng)超過10億美元，占比公司運營成本超過3.5%。巨大的研發(fā)投入為公司保持持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢提供了有力保障。

　　不斷拓展新市場是保持高盈利能力的關(guān)鍵。ABB產(chǎn)品的毛利率始終保持在較高的水平，其直接原因是公司定位在高端領(lǐng)域而放棄競爭過度激烈的市場。 同時公司積極開拓新的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和新興國家的市場，實現(xiàn)縱向和橫向的“雙輪驅(qū)動”。

　　進口替代 群雄并起

　　目前，中國正處于工業(yè)自動化普及的初期，自動化和電控運用比例仍然較低。但我們認為，中國正從粗放式增長逐步走向節(jié)能和精確控制下的技術(shù)型增長。同時節(jié)能減排政策正在大規(guī)模鋪開，這將對變頻控制和整個電力電子行業(yè)有較大的提升作用。

　　我們認為，隨著節(jié)能降耗相關(guān)技術(shù)的推廣，工業(yè)自動化行業(yè)將保持穩(wěn)步增長的局面，每年增長率將保持在 15%。同時智能電網(wǎng)的發(fā)展，特別是新能源接入比例的快速提升，為電力電子創(chuàng)造了一個嶄新的應(yīng)用領(lǐng)域。另一方面，在政策支持和經(jīng)濟性驅(qū)動的大背景下，進口替代將成為行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

　　目前，變頻市場上國產(chǎn)品牌占70%左右，但是市場份額僅占 20%～25%；40%是日本品牌，30%為歐美品牌，另有 10%是中國臺灣地區(qū)品牌。而在高端領(lǐng)域，外資壟斷的情況更為明顯。

　　但是國內(nèi)品牌的優(yōu)勢在于客戶服務(wù)和對特殊需求的把握能力：國內(nèi)客戶對成本具有較高敏感度，對定制有特殊的要求，同時對于不同的電機產(chǎn)品需要根據(jù)具體情況進行不同配置，以達到成本最優(yōu)化。進口產(chǎn)品具有較高的適用性，但是成本較高，同時售后服務(wù)成本較高。而國內(nèi)供應(yīng)商服務(wù)成本低，同時可以通過特別定制，為某一行業(yè)或者方向的應(yīng)用提供更高性價比的產(chǎn)品。

　　國內(nèi)企業(yè)將受益行業(yè)性的發(fā)展機遇：國內(nèi)企業(yè)的增速將超越行業(yè)增速。一方面變頻器企業(yè)將受益于行業(yè)的快速成長。同時在國產(chǎn)化政策的推動下，國內(nèi)變頻企業(yè)市場份額將進一步提高。

　　根據(jù)變頻器世界預(yù)測，中國低壓變頻行業(yè)增速約為15%，國內(nèi)企業(yè)每年市場份額增速約在20%，由此可得國內(nèi)企業(yè)整體的增長速度將達到每年38%。而國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)增速或?qū)⑦_到近50%的水平。

　　高壓變頻領(lǐng)域，在節(jié)能減排政策的推動下，2005～2009年高壓變頻的復(fù)合增長率近 42%，由于目前下游企業(yè)變頻安裝率仍然低于10%。行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計未來 4～5 年的復(fù)合增長率將繼續(xù)維持在 40%以上的水平。

　　國內(nèi)企業(yè)體量較小，產(chǎn)品單一，仍然具備較大的上升空間。國內(nèi)電力電子企業(yè)體量并不大，平均市值均小于 150 億元，相對巨大的市場容量為優(yōu)勢企業(yè)提供了較大的上升空間。目前多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類局限在某個具體的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。優(yōu)勢企業(yè)很有可能會選擇外延式的發(fā)展道路。

　　產(chǎn)品線必然多樣化：由于技術(shù)的強相通性，產(chǎn)品線的多樣化是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。通常電力電子企業(yè)都會以某個產(chǎn)品為切入點，然后拓展產(chǎn)品線并延伸至其他相近領(lǐng)域。

　　不斷提升技術(shù)能力向高端細分市場滲透，成為國內(nèi)電力電子企業(yè)發(fā)展方向：電力電子是技術(shù)密集型的行業(yè)，而隨著產(chǎn)品成熟度的提升、進入者的增多，單一產(chǎn)品盈利能力必然會下降。所以企業(yè)必然會致力于研發(fā)具有更高技術(shù)附加值的新產(chǎn)品，來提升整體毛利率。

　　技術(shù)沉淀是新產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵：由于電力電子的技術(shù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，所以技術(shù)研發(fā)能力是考量企業(yè)是否能得以持續(xù)增長的關(guān)鍵因素。

　　我們可以從四大維度選擇企業(yè)：技術(shù)研發(fā)能力、品牌美譽度、企業(yè)戰(zhàn)略和產(chǎn)品的延伸能力。

　　從電力電子變頻技術(shù)的主要運用來看，可以分為變頻控制和電網(wǎng)相關(guān)的柔性輸電技術(shù)。前者主要用在用電側(cè)的電機配套控制和發(fā)電側(cè)對新能源接入的控制。后者主要用于提高輸電質(zhì)量，降低線損。

　　我們認為，技術(shù)能力是企業(yè)是否能形成較高的品牌美譽度，同時不斷擴充產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的關(guān)鍵。

　　企業(yè)的市場開拓能力直接體現(xiàn)為品牌的美譽度：品牌代表了公司的市場開拓能力，而各個細分子市場品牌優(yōu)勢的直接表現(xiàn)即為公司的市場占有率。

　　定位于高端的企業(yè)戰(zhàn)略才能保持持續(xù)競爭力：積極進行研發(fā)投入，專注于高技術(shù)、高盈利能力的藍海戰(zhàn)略企業(yè)，只有不斷提高產(chǎn)品技術(shù)含量，才能使得企業(yè)保持持續(xù)的盈利能力，同時又不至于陷入低端市場的價格競爭。

　　從未來的成長性角度來看，產(chǎn)品線布局更廣闊的公司必然將更大受益于行業(yè)外延式擴張帶來的增長。

　　細分領(lǐng)域企業(yè)優(yōu)勢明顯

　　柔性輸配電和高端電力電子領(lǐng)域推薦榮信股份：公司最大亮點在于公司培育了眾多新產(chǎn)品儲備，并且從歷史角度看，公司有足夠能力將新產(chǎn)品投入市場，轉(zhuǎn)化成新的業(yè)績增長點。我們判斷公司的高壓變頻器、電網(wǎng)側(cè)無功補償和余熱發(fā)電控制業(yè)務(wù)，將會在近兩年形成持續(xù)增長；光伏逆變器和串補進展順利，將在2011年進入高速增長期；而市場期待的風(fēng)電變流器項目也有望在2011年獲得突破；建議關(guān)注公司在防爆變頻器上的布局和未來在此業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能。

　　低壓變頻領(lǐng)域推薦匯川技術(shù)：公司專注于高端變頻器和工業(yè)自動化應(yīng)用領(lǐng)域，積極研發(fā)拓展高技術(shù)含量、高進入壁壘、高盈利能力的細分產(chǎn)品市場，同時回避競爭激烈的“紅海”領(lǐng)域。公司將主要競爭對手定位為國外領(lǐng)先的自動化設(shè)備制造企業(yè)。產(chǎn)品的高端化是公司技術(shù)創(chuàng)新的原動力，同時也是公司整體盈利能力得以長久保持的原因。

　　同時，建議關(guān)注正在不斷擴張產(chǎn)品線的英威騰：公司利用上市后超募資金積極進行外延式擴張，將產(chǎn)品線延伸到礦井防爆、電梯、軌交變頻等高端應(yīng)用領(lǐng)域，同時打造了變頻、伺服和運動控制的三大研發(fā)平臺，意在提升未來在高端產(chǎn)品上的核心競爭力。目前公司仍有足夠的資金儲備，外延式擴張還將繼續(xù)。逐步豐富的產(chǎn)品線儲備將為公司未來增長的超預(yù)期提供了想象空間。